8月外储：国际收支稳健 预计年内仍有降准降息

核心观点

2023 年8 月我国官方外汇储备31600.98 亿美元，环比下行441.7 亿美元，我们估算其中约一半的体量可用估值因素解释，总体看，外储稳定在3.1 万亿美元上方，其所表征的我国国际收支状况保持稳健。我们预计三季度人民币汇率趋于震荡、四季度逐步走向升值的概率大。对于货币政策，预计年内仍有降准、降息，9 月资金面波动或有加大，预计央行公开市场操作积极投放流动性，9 月也可能有降准操作，积极维稳资金面。同时，我们认为后续央行在维持宽松基调的同时，也将更加强调防止资金空转、引导资金进入实体，进而强化稳增长效率。

外储环比下行，但国际收支状况仍然稳健

【资料图】

8 月我国官方外汇储备31600.98 亿美元，环比下行441.7 亿美元，我们估算其中约一半的体量可用估值因素解释，总体看，外储稳定在3.1 万亿美元上方，其所表征的我国国际收支状况保持稳健。从估值因素看，其一，美元指数上行，非美货币兑美元存在不同程度贬值，8 月，美元指数由7 月底的101.9 上行1.7%至103.6，英镑兑美元由7 月底的1.28 贬1.26%至1.27，欧元兑美元由7 月底的1.1贬1.4%至1.08，我们测算，8 月非美货币汇率波动对外储规模影响约-207 亿美元。其二，主要经济体债券收益率涨跌互现，8 月末，5 年期美债收益率较7 月末上行5BP 至4.23%，5 年期英债收益率较7 月末上行2BP 至4.45%，5 年期德债收益率较7 月末下行6BP 至2.47%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-7 亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-214 亿美元。

8 月人民币汇率继续走贬，股市波动性加大，北向资金流出幅度也相对较大，我们认为后续关注资本与金融项目资金流动或对外汇储备的扰动，但总体看，外汇储备距离其过往走势的隐性下限3 万亿美元仍有较大的安全边际。

8 月美元指数震荡上行，人民币兑美元汇率再度走贬8 月，受美债收益率继续上冲及美联储政策预期的影响，美元指数震荡上行，由7 月底的101.9 上行1.7%至103.6，截至9 月7 日已升破105 点位。受此影响，人民币汇率再度走贬，8 月15 日人民银行降息，一定程度上加剧了汇率贬值预期，不过8 月下旬房地产“认房不认贷”政策出台及几个一线城市的执行使得国内市场情绪有所改善，人民币汇率贬值暂缓，8 月末收于7.29，较7 月末的7.15贬值达2%。CFETS 人民币汇率指数由7 月末的96.8 微升至97.1，升幅0.34%，说明人民币对一篮子货币运行相对稳健。9 月1 日央行决定，自今年9 月15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，我们认为虽然其所释放的外汇资金体量不大，但仍具有维稳汇率市场预期的信号意义。

预计下半年人民币汇率由震荡到升值

预计三季度人民币汇率趋于震荡。人民币对美元汇率走势受两国经济基本面之差、货币政策差、国际收支状况等因素的综合影响，目前我国政策积极维稳，但短期美国就业市场韧性强、核心通胀较高，美联储后续相机抉择，9 月议息会议决策的波动性仍然较大，新的点阵图及预期引导同样值得关注，未来人民币汇率走势仍需关注美联储基调的扰动，预计短期维持震荡。

预计四季度人民币汇率逐步走向升值的概率大。预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，在中美经济“比差逻辑”下，我国优势将逐步凸显；此外，预计下半年美国银行信用收缩强化，超储逐步耗尽也将在下半年削弱需求，需求回落将有效缓解通胀和劳动力市场紧张，货币政策停止紧缩的预期也将持续确认。总体上，预计四季度我国在基本面及货币政策预期两个方面均较为占优，推动人民币汇率升值。

预计货币政策年内仍有降准、降息

结合近期各重大会议的政策信号，我们预计年内货币政策仍有降准、降息，降准推动宽信用、改善企业资金可得性；降息继续带动企业融资成本下行。此外，7月14 日，人民银行新闻发布会提出“必要时还可再创设新的政策工具”，预计下半年仍可期待新创设的结构性政策工具。政策性金融工具也有望新增额度。从货币端来看，由于9 月仍是政府债券发行高峰，且供给端宽信用力度加大，预计央行公开市场操作积极投放流动性，9 月也可能有降准操作，积极维稳资金面，资金面短期波动或有加大，但不会出现大幅收紧。

与此同时，央行8 月4 日答记者问中提出“防止资金套利和空转，提升政策传导效率”，我们预计在后续总体维持宽松基调下，央行也将更加注重引导资金进入实体、防范资金空转套利，这从8 月逆回购、MLF 的非对称降息中也可见一斑。

继续增持黄金，维持坚定看好

8 月黄金储备6962 万盎司，前值为6869 万盎司，黄金储备连续10 个月净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。我们继续强调，当前黄金具有较高配置价值，欧债潜在压力将利多黄金，主要源于避险逻辑；未来全球央行转向宽松驱动实际利率回落也将对黄金形成提振，我们继续坚定看好黄金走势。长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。

风险提示

海外信用收缩、金融机构风险因素仍需持续关注；美国产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素，进而使得汇率承压。

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