甘源食品(002991)中报点评：23Q2业绩高增，渠道红利加速释放

主要观点：

事件概况

(资料图)

高测股份 于2023年8月7日发布2023年中报：公司2023年上半年实现营业收入25.2亿元，同比增长88.80%；归母净利润7.14亿元，同比增长201.27%。公司2023年Q2营收12.62亿元，同比增长62%，环比增长0.24%；归母净利润3.80亿元，同比增长171%，环比增长13.77%。

设备、耗材、切片代工并进，创新业务高增，盈利能力持续提高

分业务来看，2023年上半年光伏切割设备类产品实现营业收入8.08亿元，同比增长44.23%，占比32.1%；光伏切割耗材实现营业收入6.90亿元，同比增长111.69%，占比27.4%；硅片切割加工服务业务共实现营业收入8.40亿元，同比增长170.67%，占比33.3%；创新业务共实现营业收入1.07亿元，同比增长40.81%，占比4.3%；其他收入0.8亿元，占比3%。公司2023年H1毛利率46.76%，同比增加8.09pct，净利率28.32%，同比增加10.58pct。2023年Q2毛利率50.40%，同比增加11pct，环比增加7.28pct；净利率30.07%，同比增加12.09pct，环比增加3.51pct。

设备订单高增，金刚线、切片代工持续高成长

1)设备：公司光伏切割设备业务订单高增，截止2023年6月30日，公司在手订单合计金额27.70亿元(含税)，同比增长135.54%。随着硅片减薄趋势推进，线切设备的替换需求预计将进一步提升。

2)金刚线：产能及出货高增长，且公司不断推进细线化迭代，实现36μm、34μm及以下线型金刚线批量销售，并已领先行业推出30μm线型金刚线，规模优势逐渐显现，毛利率不断提升，市占率稳步提升。

3)切片代工：产能、订单快速释放，滑县5GW光伏大硅片项目已达产，截止2023年上半年，硅片切割加工产能规模已达26GW。建湖12GW光伏大硅片项目二期预计2023年三季度释放产能，宜宾25GW光伏大硅片项目预计2024年上半年投产，二期25GW，预计在一期正式投产后6个月内启动。至2023年末，公司硅片切割加工服务产能规模将达38GW。N型产品需求旺盛，产业化进程全面加速，渗透率持续提升，盈利能力强，乐山高测、盐城高测2023年上半年净利率分别达20.25%、24.25%。

4)创新业务：公司2022年底推出的8寸碳化硅切片机已形成批量订单。截至2023年6月30日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.51亿元(含税)，同比增长504%。

投资建议

因公司各业务高增，且盈利能力持续提升，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为56.80/87.46/108.96亿元(前值57.09/79.75/102.09亿元)，归母净利润分别为14.09/17.88/21.97亿元(前值11.78/15.67/20.67亿元)，以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为4.15/5.27/6.48元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为12/10/8倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司切片代工及创新业务带来业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示

1)光伏行业后续扩产不及预期的风险；2)硅片价格下跌带来的风险；

3)技术迭代带来的创新风险；4)新业务拓展的不确定性风险；5)测算市场空间的误差风险；6)研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

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